2026年前三季度，长电科技（600584.SH）扣除非经常性损益后的净利润为15.6亿元，同比增长99.17%，近乎翻倍。
同一份三季报的资产负债表里，却是另一个方向的数字：货币资金从年初的55.7亿元降到50.6亿元，少了5.1亿元。若把年初32亿元的理财（交易性金融资产）一并算上，账上随时可用的钱从87.8亿元缩到53.6亿元，少了34亿元。
赚了这么多钱，手头的钱反而更少。这并不矛盾，钱没有消失，只是不在账上了。同一时期，长电科技购建固定资产等长期资产付出的现金达88.9亿元，是去年同期的两倍多。
本文想弄清三件事：利润从哪里来，钱去了哪里，账单最后由谁来付。
利润是真的
先做最基本的检验：这份利润经不经得起拆？
第一层看成色。归母净利润16.17亿元，扣非后15.61亿元，非经常性损益合计只有0.56亿元，扣非占归母的96.5%。按同比增速倒推，去年同期这一比例约为82%，也就是说去年近两成利润来自一次性项目，今年已降到不足4%。这也解释了为什么扣非增速（99%）远高于归母增速（70%）。
▲来源：企业财报第二层看现金。销售商品收到的现金309.2亿元，与309.5亿元的营收几乎持平；应收账款62.5亿元，较年初仅增2.9%；经营现金流43.0亿元，是归母净利润的约2.7倍。收入没有靠赊销堆出来。
第三层看来源。运算电子占营收30.9%，同比增长54%；汽车电子占11.3%，增长30%。按占比粗算，运算电子约95.6亿元，比去年多出约33.5亿元，超过了全公司22.8亿元的营收增量。两块业务合计增量约41.6亿元，意味着其余业务合计缩了近19亿元。增长高度集中，这一点后面还要回来。
利润率端，公司披露毛利率同比提升2.3个百分点。用利润表推算，今年是16.0%，去年是13.7%，两者吻合。营业成本涨5.1%，营收涨8.0%，两者的差就是利润。
还需补一笔：所得税费用从2.30亿元降到1.49亿元，实际税率由19.5%降至8.6%，6.4亿元的净利润增量里约1.9亿元来自少交税。这不改变利润真实的判断，但解释了净利润（含少数股东损益）增速（67%）为何高于利润总额增速（47%）。
钱去哪了
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，前三季度88.9亿元，去年同期43.6亿元，增长104%，是同期归母净利润的5.5倍。
资产负债表印证了去向：在建工程从38.9亿元增到69.4亿元，增加30.5亿元；固定资产从235.1亿元增到267.4亿元，增加32.3亿元。两项合计多出62.8亿元，相当于总资产增量（67.3亿元）的93%。在建工程尚未转固，这部分投入还没开始贡献收入。当下的利润来自产能利用率高位运行的老产能，新厂房的账还在后面。
还没花出去的钱更大。6月24日，董事会同意在上海临港（维权）“东方芯港”万祥工业园建设高端先进封测工厂，项目投资总额78亿元。截至报告披露日，公司只完成了全资子公司的设立登记，尚未体现在报表里。
9月3日，董事会又通过向特定对象发行A股的方案：不超过35名对象，募资不超过65亿元，发行不超过1.28亿股，约占现有总股本的7.1%。控股股东磐石润企也在认购对象之列。方案已获国资审批单位原则同意，仍需过股东会、上交所和证监会三关。
▲来源：企业官网募资用途包括高性能计算先进封装扩产、高端电源模组封测升级、晶圆级封装升级、存储芯片系统级封测升级，以及补充流动资金和偿还银行贷款。把78亿元新厂与65亿元募资放在一起，名义上是143亿元的计划，约为今年前三季度经营现金流的3.3倍。两者口径不同，定增里有一部分用于补流还贷，工厂投资也要分年支出，不能简单相加。但方向很清楚：利润、现金和未来的股权，都在被压进产能。
账单谁付
88.9亿元的开支，是从三个口袋里凑出来的。
第一个是经营现金流43.0亿元，只覆盖了资本开支的48%。第二个是理财：收回66亿元，新投37.1亿元，净回收28.9亿元，年初那32亿元理财大半流向了工地。第三个是借款：借入107.7亿元，偿还87.4亿元，净借入20.3亿元。三者合计约92亿元，刚好盖住资本开支。再扣掉收购子公司的2.5亿元、付息分红的4.4亿元和汇率影响，现金就净减了5.1亿元。
借来的钱，结构也在变。短期借款32.3亿元，是年初的3.1倍；应付债券48.0亿元，比年初的24.0亿元翻了一倍。公允地说，一年内到期的非流动负债同期减少了18.5亿元，短借里有借新还旧的成分，有息负债总额（短借、一年内到期债务、长借、债券）只从118.9亿元增至137.6亿元，增加18.7亿元。但减去货币资金和理财后，净负债从约31亿元升到约84亿元，资产负债率由43.6%升至48.4%。
汇率是另一张看不见的账单。外币报表折算差额-5.39亿元，其他综合收益合计-5.12亿元，相当于归母净利润的32%。它不进利润表，却直接削减净资产：赚了16.2亿元，归母权益只增加8.6亿元，增幅3.01%。利息费用同比降了17.5%，财务费用却涨了23.6%至3.55亿元，利息之外的项目（报告未拆分，通常含汇兑损益）也在吃利润。
最后是存货。存货61.6亿元，较年初增长61.6%，而前三季度营收同比只增8%。应付账款同步涨43%至106.2亿元，供应商分担了一部分压力，其中设备款占多少，报告未披露。资产减值损失同比增65%至0.89亿元，也值得留意。
【结语】
公司对增长的解释很简洁：AI相关基础设施与端侧需求快速增长，国产替代趋势明显，产能利用率高位运行。这是眼下的订单。而在建工程里的69亿元、临港的78亿元和待批的65亿元，对应的是尚未投产的产能。
前面算过，增长集中在运算电子一条线上，其余业务整体在收缩。存货和负债已经垫高，汇率还在侵蚀净资产。把今天的订单曲线外推到新厂房投产那天，是这笔投入隐含的前提。
账是清楚的，答案不在账里。
（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）
红星资本局智慧财报工作室刘谧周怡
（文章来源：红星资本局）
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